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光明乳業 產品具備競爭壁壘

彰化縣融資借款光大證券光明乳業(600597,股吧)(600597)公司2013年度收入增長達到18.3%,凈利增30.4%,但營業利潤大增76.2%,凈利低於預期主要受到遞延所得稅影響,預期2014年及以後年度凈利增速將逐步反映公司盈利潛能在明星產品帶動下的快速提升。公司營業利潤大增的核心原因在於銷售費用和管理費用率的小幅度下降,反映瞭公司收入高成長開始帶來顯著的規模效應,營業費用率下降0.9pct,這一趨勢預期可以持續,公司的管理費用率也小幅下降0.25pct。公司毛利率在2013年行業成本大幅度上升30%左右的背景下仍然達到34.8%,液奶整體毛利率達到42.88%,保持瞭較高水平,顯示瞭高毛利率明星產品莫斯利安、暢優等產品高成長對整體盈利能力提升的貢獻。公司收入增長的驅動力在於品類優勢,具有可持續性:從三大龍頭最新報告來看,公司2014年一季度實現收入增35.1%,蒙牛2013年收入增16.3%(扣除雅士利並購影響),伊利2014年一季度收入增11.1%。龍頭公司收入出現瞭較大幅度的差異核心還是液態奶的增長速度差異的影響,更直接來源於不同公司的品類優勢差異,光明具備最為顯著的品類優勢。酸奶業務得到光明和蒙牛的戰略性重視,光明繼續把莫斯利安和低溫酸奶品牌作為明星產品去打造;蒙牛乳業則把酸奶業務上升到戰略性的高端,公司和達能合作重點加強酸奶業務,2013年已經達到54.2億元,同比增18.1%,同時蒙牛乳飲料增速達29.7%,特別是優益C增速預期達到40%以上,凸顯瞭公司品類優勢所發揮的核心作用。光明的顯著競爭優勢更突出於低溫和酸奶業務(莫斯利安包含在內)2013年度增長達到41.6%,達信貸台南永康信貸到72.8億,實質為行業第一大龍頭。公司在常溫酸奶和低溫酸奶、低溫乳飲料的競爭優勢顯著強於兩大龍頭,蒙牛把常溫酸奶定位機會性業務,伊利業務重心仍然聚焦於經典和兒童奶。光明聚焦常溫酸奶的成長邊界遠遠沒有到來:目前常溫酸奶這個品類基本實現瞭全國主要地區的鋪貨,預期到2014年整個行業收入隻有60億左右,約30萬噸,從持續的調研來看,這一品類正加速改變人們消費口感,對傳統的酸酸乳、常溫奶都有很好的替代性,光明整個低溫、酸奶業務2014-2016年有將達139億、182億和231億,增速達到37.6%、38.9%和27%,占比68.8%、73%和76.7%。目前整個液態奶行業已經較為清晰地向低溫酸奶、常溫酸奶和高端乳飲料市場主導增長,特別是區域乳企全面發力優勢品類。光明品類優勢和聚焦戰略將持續推動公司收入增速達到20%以上,推動盈利能力持續提升。公司的核心價值在於品類具備競爭壁壘,繼續看好公司低溫酸奶競爭優勢:給予公司2014年45倍PE,目標價23.4元,維持公司“買入”的投資評級。

新聞來源http://news.hexun.com/2014-05-14/164757845.html

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